美股新股前瞻|年营收破10亿人民币毛利率仅1.2%，客户高度集中的鑫旭铜业（XXC.US）如何破局？

在4月1日首次向SEC提交了公开版的招股说明书(F-1文件)后，鑫旭铜业于8月12日对招股书进行了更新，以继续推动其赴美上市征程。

据招股书显示，鑫旭铜业申请以“XXC”为代码在纳斯达克上市，欲在此次IPO中募集1500万美元资金，但股份发行规模及发行价格暂未披露。

但从业绩来看，鑫旭铜业的表现不如人意。数据显示，鑫旭铜业2023财年(截至6月30日止12个月)的收入为1.71亿美元，同比增长59%，但期内净利润由盈转亏，录得亏损27.31万美元，而2022财年的盈利为111.3万美元。

进入2024财年上半年(截至2023年12月31日止6个月)，鑫旭铜业的业绩进一步下滑，期内收入下降54.28%至4925.83万美元，净亏损为30.13万美元，而2023财年上半年的净利润为51.98万美元。

为何鑫旭铜业的业绩持续下滑，这是否会影响公司的IPO估值，通过招股书，便可一探究竟。

自有品牌占比低，转售产品收入占比超8成

鑫旭铜业主要从事铜及铜合金产品的研发、制造加工以及销售和分销，其产品主要包括T2紫铜棒、T2镀锡铜棒、T2铜杆和铜条以及电解铜等。鑫旭通过金属铸造、挤压和拉拔工艺，以铜阴极和废旧铜线为原料生产成品和半成品铜产品。

鑫旭铜业的产品用途广泛，可用于电子电气元件、电信、汽车、空调、船舶、冶金、机电、交通运输、建筑和住房、配电、太阳能以及其他行业。

据招股书显示，鑫旭铜业在中国安徽省芜湖市拥有约43,330平方米的经营区域，雇佣了大约200名员工。截至8月9日，鑫旭铜业拥有五个在用的制造车间，占地面积约21,860平方米，设有六条生产线，年产能约为2万吨。

而在客户方面，鑫旭铜业通过直销方式拓展客户，截至今年8月9日，其共有约257名客户，覆盖中国15个省和直辖市，包括了北京、上海、安徽、浙江、江苏和广东等。

从收入结构上看，鑫旭铜业的收入来源主要分为三部分，其一是自有“鑫旭”品牌铜产品的销售，其二是铜原材料(主要是电解铜)的转售，其三是为客户加工定制铜产品收取服务费。2023财年时，鑫旭铜业来自自有品牌的收入占比为14.09%，来自铜原材料的转售的收入占比为85.9%。显然，鑫旭铜业目前的收入结构仍以转售为主，而自有品牌产品占比仍较小。

2023财年鑫旭铜业收入增长59%至1.71亿美元主要是因为报告期内电解铜市场价格处于历史低位，因此鑫旭铜业收到了客户大量的电解铜采购订单，这使公司的铜材料转售业务的收入大增83.59%从而带动公司总收入的增长。而期内的自有品牌产品销售收入则下降15.3%，这主要是因为鑫旭减少对某些高毛利率产品的客户供应，以及终止与信用状况不佳的客户的业务往来，公司将重点转向开发和销售广泛应用于电动汽车电池组的铜排铜配电组件。

2023财年收入大增净利润却由盈转亏，这主要是因为销量大增的电解铜毛利水平较低，拖累了公司整体盈利水平，且铜价上涨导致了公司原材料成本上升。在这两个因素的共同作用下，鑫旭铜业2023财年的毛利率由3%下降至1.2%，毛利同比大降37%。再加上营业费用的增长以及利息支出的增加，进一步压制了鑫旭铜业的盈利能力。

进入2024财年上半年，鑫旭铜业自有品牌产品以及转售的电解铜产品因市场需求不足导致收入均明显下滑，这拖累期内总收入“腰斩”。再加上毛利率的下滑以及总营业费用大增62.75%，这导致公司亏损加大。

且从资产负债表来看，鑫旭铜业处于负债率相对较高的水平。据招股书显示，截至2023年12月31日止，鑫旭铜业的总资产为2415.69万美元，总负债为2147.44万美元，资产负债率为88.89%。

市场竞争剧烈成挑战，客户集中度过高藏风险

就行业而言，若从长期维度来看，受益于电力行业、新能源领域(如光伏、风电)、5G技术普及、电动汽车市场的快速发展以及建筑和交通运输等多个行业需求的带动，我国铜材需求有望稳定增长。

但从竞争格局来看，铜加工行业是一个竞争剧烈的市场。据中国企业数据库企查猫数据显示，目前中国铜加工企业主要分布在华东和华南地区，浙江省企业数量最多，截至2022年9月，浙江省共有铜加工相关企业1010家，江苏省则有876家，位列第二。

且行业的市场竞争格局呈现出多元化的特点，业内存在众多企业，包括大型国有企业、民营企业和外资企业，它们各自在铜矿开采、冶炼和加工等环节拥有不同的竞争优势。代表企业中，江西铜业、海亮股份、博威合金、金田股份等产品布局相对全面，其余企业大多专精于特定产品。

值得注意的是，我国整个铜加工产业也呈现出分化的局面，其中高端铜产品的供应相对紧张，尤其是那些具有特殊性能或应用于尖端技术的铜产品，往往需要依赖进口满足需求。而部分低端铜产品则面临产能过剩的问题，市场竞争激烈，利润空间受到压缩。因此，技术和产品高端化是铜加工企业确立竞争优势的关键所在。

从鑫旭铜业当前的产品类型和收入结构来看，其主要的收入来源是对电解铜的转售，该业务价值含量相对较低且面临市场的剧烈竞争，因此其毛利率水平相对偏低，难以承受原材料产品价格的波动，这也就导致了鑫旭铜业利润端的大幅波动。

除此之外，鑫旭铜业客户高度集中。据招股书显示，在截至2023年12月31日止的6个月中，鑫旭铜业前三大客户的收入占比分别为51.12%、13.82%、13.24%，合计高达78.18%。过于依赖头部客户会导致鑫旭铜业议价权相对较低，且若客户需求减弱，也将对鑫旭铜业的业务经营造成冲击。

由此看来，鑫旭铜业若想在资本市场取得高估值，其技术和产品需要向高端化转型升级，并加大拓展客户数量，降低客户集中度降低潜在的经营风险。