丹斯克银行：欧元区 仍在喘息

  对欧元区经济的看法已经从通货膨胀过高的风险转变为增长过低的风险。近期的增长动能已经放缓，我们下调了2025年上半年的预期，原因是造业持续挣扎，加上消费者谨慎和德国经济疲软。虽然与我们最新的预测相比，近期的增长前景更加疲软和不确定，但在实际收入增长和货币政策利率大幅下调的支持下，2025 年期间的增长有望缓慢改善。私人消费有望在明年回升，成为经济增长的主要动力。消费将受益于实际收入的增加、历史上强劲的劳动力市场以及消费者信心的增强。我们预计投资在短期内将保持低位，并强调贸易政策方面的政治不确定性有可能带来负面影响。然而，由于金融条件的改善和欧盟优先事项公共投资的增加，预计 2025 年底和 2026 年的投资将有所增加。预计 2026 年，在全球经济活动增加以及美国和中国财政刺激政策的推动下，国外需求将逐步增加。此外，由于欧元/美元走低，我们预测美国潜在的进口关税对出口的短期影响有限。总体而言，增长前景面临的风险被视为是平衡的，因为消费份额的提高可能会使增长超过预期，而行业溢出效应导致的劳动力市场疲软可能会降低增长。

  由于通货紧缩进程仍在顺利进行，欧元区的通货膨胀问题已不再令人担忧。由于商品价格几乎没有上涨，基本通货膨胀正在缓解，而总体通货膨胀则由于能源和食品通胀而走低。由于大宗商品期货显示能源和食品价格稳定，我们预计 2025 年和 2026 年的总体通货膨胀率平均为 2%。核心通货膨胀率预计在明年夏季之前都将高于2%的目标，因为服务业通货膨胀率将因工资增长而保持高位，而商品通货膨胀率将因制造业疲软加上中国产能过剩而保持低位。由于通货膨胀已经回落，我们预计未来几年的工资协议将大幅降低，这将降低服务业通胀。通胀前景面临的风险被认为是平衡的，因为地缘政治紧张局势可能使大宗商品价格涨幅超过预期，而需求疲软则可能降低通胀。

  谈到欧央行，我们预计存款利率将在每次连续会议上下调，直至明年夏季左右达到 1.50%。我们认为欧央行有必要将利率下调至 "保险区域"，因为预计 2025 年的增长将低于潜在增长率，而通货膨胀率将达到目标。欧央行近期的沟通显然已将重点转向中期增长疲软和通货膨胀低于 2% 目标的风险。由于工资增长高于预期可能意味着降息次数减少，而经济活动弱于预期则可能导致降息次数增加，因此我们认为我们所面临的风险大致平衡。

  由于周期性和结构性问题，尤其是行业问题，德国经济持续疲软。劳动力市场此前一直保持稳健，但第三季度的就业率出现了自 新冠疫情以来的首次下降。我们预计，从明年下半年开始，周期性逆风将逐渐消退，但在此之前，预计经济不会增长，与欧元区其他国家相比，就业率将进一步下降。