今夜非农或预示鲍威尔政策终局走向！失业率是核心命门

  美联储主席鲍威尔周三明确表示，当前具有韧性的美国劳动力市场已成为货币政策的首要决定因素。这一信号意味着，若7月就业数据表现强劲，可能会彻底扼杀9月降息的预期，并降低年内进一步宽松的可能性。

  在联邦公开市场委员会（FOMC）会议后的新闻发布会上，鲍威尔坚持认为这个利率制定机构的下一步行动将取决于经济数据的整体表现。他承认存在支持宽松的理由，例如消费者支出放缓、上半年GDP仅增长1.2%，以及劳动力供需走弱给就业市场带来的下行风险。

  但他也解释了美联储维持适度紧缩立场的原因：“眼下最需要关注的核心数据就是失业率，”鲍威尔对记者表示。

  这一坚定立场尤其值得注意，因为理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）投票支持宽松——这是30多年来美联储政策会议首次出现两位持异议者。

  不过鲍威尔确有依据。由于移民管控收紧限制了外国劳动力流入，就业市场总体上仍保持平衡。辞职率与职位空缺率等其他指标也表现稳健。更何况4.1%的失业率很难成为降息的正当理由。

  周三FOMC决议后市场的初步反应——美股下跌、债券收益率上升、美元飙升以及货币市场降息预期进一步降温，表明投资者准确接收了鲍威尔的信号。

  利率期货市场现在显示，9月降息25个基点的概率基本是五五开，这是一年多来最不鸽派的定价。市场已完全消化今年仅降息一次的预期。

  渣打银行G10外汇研究全球主管史蒂文·英格兰德（Steven Englander）表示，基于鲍威尔的语气，很难反驳市场的解读。“鲍威尔非常明确地将政策与失业率挂钩。”

  脆弱的充分就业

  劳动力市场的韧性表明，金融市场再次高估了美联储的宽松意愿。

  失业率一年多来始终维持在4.0%-4.2%区间。这一历史低位正如鲍威尔所言，本质上表明经济处于充分就业状态。加拿大皇家银行的迈克·里德（Mike Reid）指出，只要这种情况持续，就很难证明降息的合理性——即便这种平衡因劳动力“供需双放缓”而日益脆弱。

  我们也不能忽视通胀因素，这同样佐证了鲍威尔“适度”紧缩立场的合理性。鲍威尔称，年化通胀率“略高于”美联储2%的目标，核心CPI为2.9%，核心PCE为2.8%。

  由于关税的传导效应尚未完全显现，价格上行风险仍然存在。鲍威尔认为关税应仅导致一次性涨价，但他承认无人能确定。如果初现端倪的关税推升商品价格持续走高，美联储可能不得不等待影响消退后再放松政策，而这很可能要等到明年。

  今年4月初“解放日”动荡最严重时，交易员预计年内将降息逾130个基点。仅一个月前，他们还预期年底前降息约70个基点，但现在这一预期已降至35个基点左右。

  展望更远期，期货曲线显示到明年5月鲍威尔美联储主席任期结束时，仅定价降息65个基点。

  鲍威尔剩余任期内是否不会再降息？这种情况虽然可能性不大，但绝非绝无可能。