兴业证券：资源属性愈发凸显 维持中国宏桥“买入”评级
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2024-09-10 00:10:10
兴业证券发表研究报告称，中国宏桥（01378）保持高盈利弹性，兼具资源稀缺性，维持中国宏桥“买入”评级，预计公司24/25/26年归母净利润分别为196.12/207.96/235.89亿元，同比分别+71.1%/+6.0%/+13.4%，截至8月16日，公司对应2024年预测PE为4.5x，PB0.86x，潜在股息率11.1%。
兴业证券认为，国内电解铝供应已经触及天花板水平，需求和价格的核心判断在地产用铝和新能源产业用铝的此消彼长，阈值在竣工年下滑幅度13%左右、新能源需求每年增长2成。西芒格铁矿2026年开发后，中国宏桥资源属性将愈发凸显。
兴业证券主要观点如下：
中国宏桥（01378）发布24H1业绩：收入同比+12.0%至735.9亿元，归母净利润同比增长2.7倍至91.5亿元，较23H2基本持平。每股拟派发中期股息0.59港元，派息比率约56%。在新能源、光伏和电力行业的拉动下，铝的下游需求表现出意外的韧性，上半年国内需求增长8.2%，铝价在3、4、6月份大涨，煤价、阳极的成本回落拉动电解铝维持高盈利水平。
上半年电解铝产量环比23H2基本持平为322万吨，吨售价环比上涨737元至17379元，吨成本环比上升724元至13102元，吨毛利环比上升15元至4279元。我们测算H1山东分部吨成本下降，拉动项主要是阳极和煤炭，分别拉动单铝成本下降约230元和180元。云南受到水电季节性涨价、外采氧化铝成本上升影响，吨净利环比下降，山东分部吨净利远好于云南分部。
国内北方铝土矿复产进度缓慢，推动氧化铝上半年吨售价环比大幅上涨335元至2942元，吨成本环比基本持平为2193元，吨毛利环比增加326元至749元，摆脱了多年微利状况。
H1三费总额44亿元，考虑到这包括了3.6亿汇兑损失，三费控制在了历史较低水平。计提5亿元电厂减值，这与产能搬迁导致山东电厂发电小时数下降有关。衍生工具公允价值亏损16亿元，这是CB转股价低于股价的会计处理，并不会有任何现金支出，并有机会冲回。
6月底有息债务较去年末增加70亿至704亿元，资产负债率略提升1.5ppt至48.5%。资本开支增加一倍至56亿元，资本开支投向于云南产能搬迁、云南光伏项目、山东轻量化项目。
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