中金：维持信义光能“中性”评级 目标价降至4港元
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2025-01-02 12:35:01
中金发布研究报告称，考虑信义光能（00968）2H24亏损程度较大，1Q25或将持续亏损，下调2024/2025年净利润76%/46%至10.13/26.86亿港元，首次引入2026年净利润27.74亿港元。维持“中性”评级，考虑25年供需格局有望反转，公司龙头地位稳固，小幅下调目标价17%至4港元。公司发布负面利润预告，2024年净利润将较2023年净利润38.43亿元人民币减少70-80%，对应净利润约为7.68-11.53亿元。
中金主要观点如下：
盈利预测调整幅度较大，主要受4Q24光伏玻璃亏损、玻璃库存及停产设备减值、汇兑损失三方面影响，该行分别进行假设和测算，合计影响金额约为9亿元，符合该行预期。
4Q24公司光伏玻璃满产满销，出货量约为2.86亿平方米，亏损约为3.6亿元，单平亏幅管控较佳。该行根据卓创光伏玻璃报价计算，4Q24公司光伏玻璃开始亏损，3.2mm玻璃亏损约为1元/平方米，2.0mm玻璃亏损约为1.3元/平方米，尚未亏至现金成本，充分展现了龙头成本管控能力。
资产减值包括设备减值及库存减值，合计约为3.4亿元。库存减值方面，按照30天库存量，19800吨有效产能，及玻璃月度价格波动值计算，需要计提约1亿元；设备减值方面，3个窑炉需要计提减值，该行假设500吨窑炉投资为8亿元，残值为投资金额的10%，即3个窑炉合计需要计提2.4亿元。
汇兑损失约1.8-2亿元，主要系马来西亚分公司马币兑港元贬值所致。2H24马币兑港元汇率中枢为1.77，与1H23的1.75（当期汇兑损失1.63亿元）相近，并且上半年已发生汇兑损失0.57亿元，叠加新产能投产，2H24出货量同比上升119%，导致收入增长、汇兑损失增加，因此该行认为全年汇兑损失增加较多。
目前光伏装机进入淡季，玻璃库存天数仍处于高位，价格上涨困难，并且玻璃价格涨幅低于天然气价格涨幅，该行认为1Q2025盈利情况将进一步恶化。在此期间二线及以下产能将继续出清，龙头企业产能占比持续提升。供暖季结束后，该行预期单月供给能力为45GW，供需格局有望出现反转，带动行业利润整体修复，龙头将率先回到合理盈利水平，更具投资价值。
风险：光伏装机需求下滑，资产减值风险，汇兑风险，海外贸易政策波动。
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